第四色电影 山大电力上市阻难丛生：股权代执、客户依赖，高毛利低恶果？

七成收入系于国度电网第四色电影，功绩如风筝线牵在策略手中?

作家：王杰

剪辑：孙霞

2025年4月10日，深交所上市审核委员会将审议山东山大电力时间股份有限公司(以下简称“山大电力”)的创业板IPO肯求。

这家以智能电网和新动力为中枢业务的高新时间企业，曾在招股书中神情了高增长的蓝图，但其背后却遁入多重财务风险。

从毛利率剧烈波动到客户高度聚集，从研发参加不及到应收账款回款恶化，这家企业的上市之路可谓阻难密布。    

一，股权代执疑团?

公司的前身系山东山大电力时间有限公司，于2001年4月6日成立，由华天科技、电气盘问所、梁军、张波和丁磊共同出资缔造。

其中，华天科技系山东山大科技集团公司下属子公司，而山东山大科技集团公司系山东大学全资公司，于2002年4月划转至山东大学全资公司山大产业集团；而电气盘问所为山东大学全资企业。

截止招股书签署日，山大成本径直执有公司4904.48万股股份，占公司刊行前总股本的40.1480%，为公司的第一大股东。

不外，公司也曾存在复杂的股权代执联系，2017年4月事股权转让、增资后，公司对该部分代执进行了清算还原。

2017年4月，公司第四次股权转让，梁军、张波、丁磊将其代隐名股东执有的公司出资额通过股权转让的模样赐与还原。当月，李宇兵、韩学山等隐名股东中5位股东，将原登记在梁军、张波、丁磊名下的出资额，改为寄予由各自相熟的股东或支属执有。

对此，公司施展注解代执原因为，2017年，韩学山和刘玉田也曾山东大学处级以上教唆干部，赵开国于2015年看成处级以上教唆干部退休至2017年未满三年，基于简化报备个东谈主投资事项的接头，上述三东谈主永诀寄予支属和相熟的股东代为执有公司股权。

直到2023年，山大电力的股权代执还原责任才完成。    

当今，山大电力有9名董事，其中，有6名董事来自于山东大学。如公司董事长张波为山东大学西宾。另外，孤独董事曹庆华、张新慧永诀出自山东财经大学司帐学院、山东理工大学。惟有董事孙守遐莫得大学配景。

此外，山大电力首席科学家梁军，历任山东工业大学(现山东大学)副西宾、西宾、博士生导师，公司研发中心主任赵传刚也出自山东大学。

二，毛利率波动下的隐忧

招股书自大，山大电力拟在深交所创业板上市，拟召募资金50，000.00万元，永诀用于山大电力电网故障分析和配电网智能化开荒分娩技俩、山大电力研发中心技俩、山大电力新动力汽车智能充电桩分娩技俩、山大电力漫步式发电源网荷储系统研发及产业化技俩、补充流动资金技俩。

山大电力比年毛利率呈现“过山车”式波动：

2021年高达46.81%，2022年骤降至41.24%，2023年微升至43.62%，但仍未规复至前期水平。尽管其毛利率永久高于行业均值(28%阁下)，但**存货盘活率(1.47次)和应收账款盘活率(3.18次)均显贵低于行业水平(2.63次、5.48次)，深刻了“高毛利低恶果”的估量打算矛盾。  

大大电力上市还靠近以下风险点：

成本传导才略弱：公司家具依赖国度电网招标订价第四色电影，议价权有限，若原材料价钱高涨或行业竞争加重，毛利率可能进一步下滑。  

库存积压风险：2023年存货占总钞票23.12%，存货盘活天数长达247天，远高于行业均值137天，自大库存变现才略堪忧。  

山大电力本次公开刊行股票数目不跳动4072.00万股，拟召募资金为5.00亿元，其中保荐机构为兴业证券股份有限公司，审计机构为立信司帐师事务所(零碎泛泛结伙)。

招股书自大，山大电力的主要财务估量打算如下：

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尽管2023年净利润冲破1亿元，但公司现款流料理却遁入危险： 

估量打算活动净现款流剧烈波动：2022年同比暴跌69.01%，2023年虽反弹至1.8亿元，但2024年又同比下降15.89%，与营收增长背离。 

应收账款回款才略断崖式下滑：2021-2023年，应收账款期后回款比例从87.22%骤降至38.30%，过时账款回款率更从80.92%跌至24.71%。  

财务黑洞：截止2023年末，应收账款余额占营收33.83%，若回款执续恶化，可能激勉坏账计提激增，侵蚀利润。    

三，客户七成收入系于国度电网

山大电力对国度电网的依赖号称“死活线”。2021-2023年，公司对国度电网的销售收入占比永诀为69.39%、73.34%、69.81%，毛利孝顺超六成。这种“单腿步碾儿”的形式导致其功绩高度敏锐——若国度电网采购策略变动，公司净利润可能径直缩水1.36倍。  

另外，近几年公司开展的新动力充电桩业务呈现逐年下滑趋势。

申报期内，新动力范围家具的毛利率永诀为26.24%、17.78%及16.92%。

况且比较之下，新动力范围家具的毛利率水平大幅低于电网智能检测范围业务，申报期内，电网智能监测范围家具的毛利率永诀为49.15%、45.60%及47.31%。

对此，深交所也鄙人发的问询函中，条件公司进一步施展在新动力汽车智能充电桩市集竞争日益浓烈、刊行东谈主对应家具毛利率大幅下滑且毛利率远低于刊行东谈主上风家具的情况下，仍参加较多资源用于后续该家具的分娩、研发和奉行的原因、合感性、必要性。

2023年，山大电力对国网山东省电力公司的中标率从32.2%骤降至17.93%，非公开招标比例却从23.15%升至45.26%，示意其依赖非市集化技能维系客户。  

2024年1-2月，国度电网孝顺的营收占比仍达68.03%，而南边电网等新客户拓展奏效有限。  

电力行业投资受策略影响显贵，若“双碳”地方鼓动放缓或电网投资转向，山大电力将首当其冲。    

山大电力现款流充裕性还存疑，2023年估量打算性现款流净额1.8亿元，账上货币资金2.14亿元，却仍需募资补流，合感性遭监管问询。  

公司募投技俩收益还存在不深信性高：新动力充电桩等技俩需面对宁德时间、特回电等巨头竞争，市集远景不解。  

四，研发短板与突击分成

看成“高新时间企业”，山大电力的研发参加却显寒酸：  

招股书自大，申报期内，山大电力的研发用度永诀为3798.24万元、3142.95万元及3757.96万元，研发费率为8.72%、6.57%、6.84%；同时，同业业可比公司的研发费率平均值永诀为11.73%、12.86%、13.17%，山大电力光显偏低。

且凭据招股书中表示的数据，同业业可比公司科汇股份、信通电子、智洋立异、中元股份，在这三年的研发费率均光显高于山大电力，也便是说，山大电力的研发费率处于垫底位置。对此，山大电力施展注解称，主要系公司所处发展阶段、资金实力有所不同导致。

而淌若将时候线拉长来看，山大电力的研发费率近些年来存在光显下滑，2017年、2018年，公司的研发用度永诀为3195.12万元、3397.67万元，研发费率永诀为13.40%、11.83%。

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比较于研发参加方面的“小器”，申报期内，公司执续分成，且分成手笔可谓“大方”。

此前的2021年至2023年，山大电力派发的现款红利永诀为3054万元、4886.40万元及3054万元，三年整个分成约1.10亿元，现款分成比例永诀为40.09%、63.47%及29.71%。

关于企业来说，现款分成无可厚非，能够在一定过程上温煦股东权利。不外，在大手笔分成之后，本次IPO，山大电力拟募资约5亿元，用于电网故障分析和配电网智能化开荒分娩技俩、研发中心技俩、新动力汽车智能充电桩分娩技俩、漫步式发电源网荷储系统研发及产业化技俩以及补充流动资金技俩。

其中，补充流动资金技俩需要使用募资9000万元。大手笔分成后，公司又拟使用募资补充流动资金，这一操作粗略会受到市集投资者和监管部门的质疑。

玄虚以上靠近的挑战，笨鸟财经刻毒开荒性建议：

1. 优化客户结构：拓展南边电网、新动力车企等客户，裁减对国度电网的依赖。  

2. 强化研发参加：将研发用度率普及至行业均值以上，聚焦储能、智能微电网等前沿范围。      

3. 改善现款流料理：竖立应收账款动态监控机制，引入供应链金融器用加快回款。  

4. 审慎使用募资：优先参加时间升级而非盲目扩产，幸免重迭开荒。  

山大电力的IPO，是一场对永久成见与短期利益的锻真金不怕火。若弗成惩处毛利率波动、客户聚集渡过高档中枢风险，即便告捷上市，也可能在成本市集的放大镜下深刻更多裂痕。

关于投资者而言，这粗略是一堂天确实风险培植课：高增长财报的背后，细节常常藏中妖怪。  

编后语：

山大电力冲刺创业板，像极了一出放诞的校园剧：学霸东谈主设亮眼，遁入“挂科”风险。

公司股权曾如“捉迷藏”，代执联系纵横交叉，直至比年才“图穷匕见”。原山东大学教唆干部借支属“马甲”执股，号称“低调的VIP玩家”。如今虽清算收尾，但董事席上六成是山大西宾，学术与成本的“攀亲”，能否撑起市集信心？

毛利率睥睨同业，却难掩“虚胖”体质——存货盘活如蜗牛爬坡，应收账款回款堪比“追债马拉松”。账上现款看似充裕，却募资补流，像极了“钱包饱读饱读仍要众筹”的招引操作。

七成收入系于国度电网，功绩如风筝线牵在策略手中。新动力业务毛利率“滑梯式”下落，却硬着头皮加码充电桩，仿佛在红海市集“裸泳”。

自称高新时间企业，研发参加却终年“吊车尾”，反手三年分成1.1亿，堪比“省下补习班钱，请全班喝奶茶”。募资补流前先“撒钱”，这波操作让投资者直呼“看不懂”。    

(本文数据均引自深交所公告、新浪财经鹰眼预警、金融界等泰斗平台) 第四色电影